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锌锭仍将有一段时间供不应求

2019-03-14

锌锭仍将有一段时间供不应求

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  2019年1月以来,全球股市普涨15%,市场的活跃气氛冲淡了商贸摩擦和经济下滑带来的悲观情绪,甚至有些从过度悲观转为过度乐观的倾向,有色板块跟随着市场活跃的资金同样有了小幅的上冲。然而,IMF下调经济预期,以及各国仍然趋弱的PMI等数据,我们认为长周期经济向下的局面未变,需求格局仍然趋弱。各国央行的货币政策及国内配套的产业政策令市场的资金流动性充裕,中周期的经济见底逐步临近,但从长周期角度看目前也有一定的滞胀嫌疑,市场炒作的动机较为浓厚。下文的分析是基于以上的宏观判断进行的。锌本身在1-3年的长周期逻辑之内有着较为定性的逻辑:1、锌精矿供应在2018年出现转折,2019年必将供过于求。2、国内外锌冶炼端增量有限,冶炼厂逐步走向定价中轴,这一点在加工费上有体现。3、供需关系从2018年前的供不应求逐步转向供过于求,预计将于2019年2季度开始体现。锌锭从现在至二季度的过程中仍将有一段时间的供不应求,另一方面LME库存因仓单出仓规则调整导致库存大幅下滑,是1990年以来的最低值,已经足够吸引更多的资金如对冲资金入场,这是炒作资金参与市场的黄金时段。值得注意的是,库存的降低并不意味着市场消费有多好,LME编撰规则变动让部分公司主动撤回仓单是一个原因,Nystar冶炼厂的财务困境是一个原因,而因流动性改善导致的不安分的热钱可能是另一个原因。从现在的消费环境上看,这部分库存的流出有一些是通过进口窗口进入了中国市场,但另一些可能是被中间的贸易商吃掉,希望通过库存过低这个问题最终获取收益。但是鉴于欧洲市场经济数据的疲软,单边拉涨可能是不太现实的事情,更需要其余市场配合,尤其是中国市场,从这个角度上说,现在的市场环境很像2018年11月-2019年1月的结构。复盘2018.11-2019.1锌市场行情:2018年11月23号-12月上旬,也就是11月交割日以后的两三周,伦锌的现货市场异常紧张,cash-3升水最高达到过122美元/吨的高位,平时是平水或中低位贴水。但是反应到期货头寸上价格变动并未有多剧烈,现货的紧张完全由升贴水调节,说明在欧洲市场自身供需矛盾不激烈的情况下,贸易商炒作能带来的价格波动实在有限。但这并不意味着炒作者赚不到钱,其真正对标的行情是2019年1月这波由中国市场现货过紧带来的上涨行情:(1)11月伦锌现货升水暴涨(2)国内锌进口套利窗口持续关闭(3)弱消费弱供给环境下紧锌平衡被逐渐打破(4)中国锌价上涨带动LME锌的升水转为价格的上涨。与现在的锌行情进行对比:(1)同样存在伦锌库存过低,现货升水走高的事实,而且库存比11月份低得多。(2)同样存在弱消费弱供给的事实,下游畏高拖延接货或拖延开工。(3)同样存在中国锌进口窗口持续关闭的问题,国内的进口窗口自1月中旬以来持续关闭,进口货源的补充不畅。(4)区别在于中国在春节过后有一定的补库,导致国内的库存看上去好像还够撑一段时间,实际货源有限,且预期差的存在更利于多头进行炒作。对于多头来说,3月进行开始逐步埋伏的机会可能比11月份还要好,原有预期应该是中间逐步低吸囤货的。按照现有的弱供给弱消费的预期的话,资金最有可能做的事情就是等待国内的锌库存逐步走低,在期货市场中低吸货源再在后续进行共振性抬价,充分利用供需转折预期差和库存低位的结构进行炒作,如下面的蓝线部分,这样可能会达到最大化的收益。这也是我们在平时的日报和周报中提示锌价短线可以右侧空而又要小心4-5月份外盘带动拉升的原因。所以,3月12日晚上启动金属非金属地下矿山专项执法行动的消息,实际是将相应的如意算盘直接打乱。鉴于2019年2月份银漫矿山造成了22人死亡,以及建国70周年即将来临,安全检查带来的效应是利多的,这样很可能将市场的行情走势从蓝线的趋势变为红线,也加剧了国内对于货源可能存在过紧的敏感度,因而这最终可能促使贸易商对于锌价埋伏进行提前变现,所以我们看到外盘涨的反倒比内盘凶。目前认为对于锌价来说,监管>热钱>需求>供给,待政策和炒作平复后,仍将由消费来主导今后的锌价走势,不过可能还会持续一段时间。展望和操作建议:后续展望上看,我们认为至少进口套利的期望价差要打开才能修补国内的紧平衡问题,3月12日的现货进口亏损大概是1500元/吨,所以考虑汇率和获利了结等因素,我们认为期货价从当前点位上行1000元/吨是有较大概率事件,同时因为进口窗口打开是循序渐进的事情,国内4-5月的现货市场也有概率出现过激反应,导致价格有更大的涨幅。因而我们推荐多头进入1904或者1905合约。

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